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大量A级景区被抛弃,印象大红袍、瘦西湖仍抢着上市

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大量A级景区被抛弃,印象大红袍、瘦西湖仍抢着上市2024更新

敢多问,当即躬身道。

> 厂商新闻《大量A级景区被抛弃,印象大红袍、瘦西湖仍抢着上市》特朗普继续对日本施压:日本需要开放市场 时间:2025-11-02 20:05

    • 编辑:CN

    文源 | 源媒汇

    作者 | 利晋

    编辑 | 苏淮

    靠着一座武夷山打造的文旅IP“印象大红袍”,再度冲刺港股。

    近日,印象大红袍股份有限公司(下称“印象大红袍”)向港交所递交了招股书,兴证国际和铠盛资本为联合保荐人。

    2025年1月,印象大红袍首次递表上市,7月招股书失效,此后3个月才更新了招股书。

    自疫情放开之后,一度遭到重创的文旅行业掀起了一轮上市热潮。早在印象大红袍之前,广州塔、山东泰山索道、陕西旅游、井冈山旅游、庐山旅游、云台山、开封文旅等一大批文旅公司,纷纷进行上市更新或启动上市程序。

    不难发现,上述基本是地方旅游公司,地方国资持有特征尤为明显。

    如今,大批旅游企业抢着上市背后,是过去几年时间,各地疯狂建造景区,其中A级景区数量就从2020年的13,332个,飙升到2024年的16,541个。

    同质化严重、内容缺乏创新,加上旅游属地限制和经营模式单一,绝大部分A级景区正在被消费者抛弃,导致旅游行业呈现“冰火两重天”的现象。

    一边是港中旅、海昌海洋公园、桂林旅游、曲江文旅、峨眉山等陷入亏损或负债严重的困境,个别公司已开始“割肉卖身”;另一边则是印象大红袍、江苏瘦西湖、陕西旅游等公司纷纷抢着上市。

    现在,他们到了需要资本维持下去的地步了。

    01

    一台戏演了15年

    2004年7月,著名导演张艺谋、王潮歌、樊跃联合打造的《印象·刘三姐》,在广西桂林阳朔首演,将舞台放在真实的自然山水里的“山水实景演出”,颠覆了传统的演艺方式。

    由此,全国刮起了“山水实景演出”打造热潮。《海棠·秀》、《孔子》、禅宗少林·音乐大典》、《天门狐仙·新刘海砍樵》……仅到2016年,各大旅游城市总共投入超过60亿元,打造了40多个大型山水实景演出。

    其中,《印象刘三姐》所属“印象系”,鼎盛王朝文化投资公司出品的“皇家系”市场份额位居前列。

    《印象·大红袍》于2009年开始策划,由福建三家国企出资成立印象大红袍,并引入三湘印象为投资人,山水实景文旅IP则由“印象铁三角”张艺谋、王潮歌、樊跃共同打造。

    2010年3月,《印象·大红袍》完成首演,而这一演就是15年。截至递表上市时,已经演出超过6700场次,引入观众940万人次。

    “登天游、坐竹筏、赏‘印象’”成为了福建武夷山旅游的“三件套”。而这个实景演出IP,亦是印象大红袍过去15年里最主要的收入来源。

    2022年至2025年上半年,印象大红袍分别实现收入0.63亿元、1.44亿元、1.37亿元和0.56亿元,门票收入占比区间值为91.9%至94.8%,其中《印象·大红袍》常年贡献超90%。

    《印象·大红袍》是依靠福建武夷山旅游茶文化形成的实景演出,演出的大致内容是,讲述以茶为生的武夷山人种茶、采茶、制茶和卖茶的过程,将生活进行艺术化。

    但“茶”泡久了就容易苦涩,越来越少人能接受。

    招股书显示,2022年至2025年上半年,《印象‧大红袍》的演出场次分别为355场、567场、518场及214场,对应发行门票数量为约40万张、91.85万张、82.25万张及31.17万张,平均演出上座率为53.6%、77.2%、75.7%及71.4%。

    2022年至2024年,《印象‧大红袍》山水实景演出的游客-观众转化率分别约为4.6%、6.7%及4.7%。

    冲高下落的走势,也说明印象大红袍的实景演出门票有点卖不动的迹象。

    原因,可能来源于两个方面:

    一是印象大红袍的实景演出门票在不断涨价。

    目前,《印象‧大红袍》普通座位票价为238元,VIP座位票价为268元至688元。

    而在招股书显示的结算价格中,普通座位直售票价从2022年的169.7元涨至2024年的174.6元,2025年上半年为184.6元;同期VIP座位则从188.2元涨至215.3元,2025年上半年为219.5元。

    截图来源于招股书

    二是山水实景演出属于典型的“看天吃饭”。

    露天实景剧场、360度旋转的座位,尽管与传统舞台剧有很大区别,带来更大视觉冲击、深度体验,然而燥热的夏天、山区的蚊虫、雨季和寒冷的冬天,同样影响“赏‘印象’”的感受。

    不少观众也在社交平台如小红书上吐槽:“宏大的叙事,苍白的内容”“当个热闹看”“对于文化IP的打造很凌乱,完全没有中心”……

    无论是营收模式,还是演出场景体验,印象大红袍都到了不得不改变的时刻。

    02

    推新IP,赴港“找钱”

    和大部分旅游企业一样,印象大红袍率先尝试的是酒店业务。

    2017年,印象大红袍建立了茶汤酒店业务,依托武夷山开发了武夷山印象‧泰自然茶汤温泉酒店。但该酒店在2021年才对外开业,且仅有50间客房。

    开业至今,上述酒店客房销售晚数分别为1864晚、4128晚、3995晚及2239晚,客房平均入住率分别约为10.2%、22.6%、21.8%及24.8%。

    客房数量少且入住率低,注定了这是一个亏钱业务。更何况,国内大部分酒店即便入住高,依然利润微薄。

    印象大红袍的酒店业务一直面临着巨额亏损,2022年至2025年上半年,分别录得收入207.8万元、391.4万元、380.5万元、197.3万元,毛利亏损分别为652万元、551.4万元、617.2万元、266.7万元。

    而在《印象‧大红袍》转化率、门票发行量冲高回落的2024年,印象大红袍或许已经意识到依赖单一IP背后的危机。

    于是,在2024年9月,印象大红袍开始谋划推出新IP,并注册成立新演出《月映武夷》的策划公司,将演出场所定位室内剧场。新演出于2025年4月中旬实现首演,“五一”假期正式面向公众演出。

    《月映武夷》延续武夷山这个IP,大致内容是叙述朱熹童年对天地之好奇、游历名山大川,以及其核心哲学思想及影响,体现武夷山朱子文化。

    招股书显示,新演出目前普通座位票价为238元,VIP座位票价格为268元至588元。

    不过,《月映武夷》仍处在初期,需要大量的宣传推广、市场教育费用,首演以来一直处于亏损中,2025年6月录得毛利亏损为180万元。

    新演出IP能否刺激新的旅游需求带动收入增收,尚处于考验阶段。但门票收入冲高回落,与之对应的经营活动现金流走出了同比趋势。

    2022年至2024年,印象大红袍经营活动现金流净额分别为1641.7万元、6926.5万元、6079.4万元;2025年上半年继续走低,同比下滑34.5%至1643.8万元。

    酒店业务、新演出IP的发展,加上《印象‧大红袍》年限增长,运营成本呈现走高趋势,三费支出(营销、行政及利息费用)从2022年的0.16亿元上涨至2024年的0.2亿元,2025年上半年同比增长74.3%至0.14亿元。

    某种程度上,过去几年,印象大红袍收入增长主要来源于两点:贸易应收账款和附属公司的权益。

    截图来源于招股书

    对比营收、经营现金流两项数据也可以看到,过往几年,收现比长期低于0.8、净现比低于0.5,不仅如此,当前已经呈现冲高回落的情况。

    这意味着,印象大红袍的收入、盈利上涨大概率是“纸面富贵”,也就是上述提及的来源于贸易应收账款和附属公司的权益,而回落恰是预示着风险在逐步增加。

    印象大红袍,当前到了急需上市融资的时候,于是便有了赴港上市。

    03

    旅游景区也内卷

    印象大红袍的现状,恰好是旅游行业的一个缩影。

    同期递表申请上市的江苏瘦西湖,主要是在瘦西湖风景区提供水上游船观光服务和大运扬州夜间演出。公司2022年至2025年上半年分别录得收入0.31亿元、1.1亿元、1.11亿元和0.85亿元。

    其收入增长主要有两点:投资和应收账款。而净现比同样是冲高回落,上述同期分别为0.09、0.48、0.43和0.64。

    放在旅游行业上下游来看,绝大部分公司都有一个基本特征:收入不断上涨、赚钱能力却在下滑,以及经营活动现金流减弱。

    Wind数据显示,36家A股旅游、酒店及餐饮相关公司,2025年上半年实现总收入328.8亿元,净利润19.8亿元,经营现金流金额为57.5亿元,对应加权平均值分别为30.5亿元、5.34亿元和1.75亿元。

    上述样本中,有11家公司录得亏损,6家公司经营现金流录得负值。其中,曲江文旅、凯撒旅业、华天酒店、西安旅游、张家界、大连圣亚、云南旅游出现了净利润连续亏损情况。

    疫情管控已经放开,国民消费需求持续爆发,在2025年国庆、中秋“双节”期间,国内旅游消费超过了2019年。

    根据文旅部数据,国庆、中秋假期,国内旅游出游8.88亿人次,日均口径下同比增长1.57%;国内游客出游总花费8090亿元,日均口径下同比增长1.01%,较2019年同期日均增长分别为12%、9%。

    图片来源于招银研究

    现实情况是,旅游、酒店相关上市公司基本不赚钱或连年亏损。而消费者所感受到的是,绝大部分旅游景区都存在同质化严重、配套建设过渡商业化等问题。

    仿造一致的街景、同样的“连锁”餐饮配套建设、单一的“门票+景区交通服务+周边礼品”收入模式,折射出一个粗狂、盲目的旅游行业发展缩影。

    过去5年时间里,旅游景区进入了爆发式增长,A级旅游景区从2020年的13,332个飙升到2024年的16,541个。其中,5A级景区从302个上升至358个,平均每年产出641个A级景区、11个5A级景区。

    疯狂建造旅游景区背后,有很因素,除了消费需求持续升温之外,还有地方城投平台在房地产行业下行周期以及政策调控之下,开始寻找新的融资端口和新建项目,或从传统基建公司转型到文旅产业公司。

    旅游景区卷到极致,同样会遭到反噬,而被消费者抛弃。根据中国旅游研究院发布的数据,2024年A级景区总收入为4814.2亿元,平均收入为2911万元,较2019年下降28.7%。

    收入下降,配套建设和后期运营投入却不减,这就造成了绝大部分旅游企业面临巨额亏损,以及纷纷推动上市进程“借钱续命”。

    而印象大红袍,只是抢着上市的旅游企业中的一个。

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